>>Главная>Статьи>Экономика и финансы>Оценка инвестиционных проектов

Оценка инвестиционных проектов

Четверг, 04 Октябрь 2012 00:00 Автор 

Типы инвестиционных проектов и их особенности.

 

Суть инвестирования, с точки зрения инвестора (владельца капитала), заключается в отказе от получения прибыли "сегодня" во имя получения прибыли "завтра". Соответственно, для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основополагающих предположения:

  • вложенные средства должны быть полностью возмещены;
  • полученная прибыль должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Таким образом, инвестиционный проект – любое вложение средств, рассчитанное на получение выгоды в будущем (но возможны принципиально разные варианты проектов, требующие разного подхода к анализу).

 

 

Основные варианты проектов:

  • доходные:
    • новый бизнес;
    • расширение производства;
    • модернизация;
    • аутсорсинг/инсорсинг (например, изменение структуры затрат: аутсорсинг - переход от собственного производства к закупкам на стороне, инсорсинг - переход от закупок к собственному производству продукции или услуг).
    • затратные:
      • замена морально и физически устаревшего оборудования;
      • развитие бизнеса (повышение качества бизнеса - внедрение информационных систем, приведение производства в соответствие требованиям законодательства, изменения в организационной структуре бизнеса и т.д.).
        • Социальные (благоустройство территории, жилищное строительство, строительство детских садов, поликлиник и т.д.).

   

Выбор и подготовка исходной информации для оценки проекта.

 

Вне зависимости от методической корректности расчета, выбора программных средств, используемых для расчета, квалификации и личного опыта разработчика проекта, корректная коммерческая оценка проекта напрямую зависит от качества и полноты исходных данных.

Необходимо выделить четыре основные группы информации, необходимой для расчета по коммерческой оценке проекта. К ним относятся:

  • выручка от реализации (доходная часть);
  • текущие     затраты     (эксплуатационные     затраты,     затраты    на производство и реализацию товарной продукции);
  • инвестиционные затраты;
  • источники  и  условия  финансирования  (увеличение  собственного капитала и (или) привлечение кредитов).

Для того, чтобы гарантировать полноту и достоверность исходных данных для выполнения оценки проекта, необходимо осуществить описание проекта (провести анализ проекта), выходящий за рамки финансово-экономических расчетов, а именно – провести техническую экспертизу, экспертизу материально-технического обеспечения проекта, маркетинговую экспертизу, оценку воздействия проекта на окружающую среду, а также экспертизу прочих аспектов, прямо или косвенно влияющих на осуществимость проекта.

 

          Оценка финансовой состоятельности проекта.

 

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Последние включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта.

Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на "бюджетном подходе", то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков - "интервалов планирования", каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств.

Продолжительность интервалов  планирования определяется уровнем прединвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных проектов - год.

С позиции бюджетного подхода, ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и, соответственно, делает недостижимыми все возможные последующие "успехи".

В качестве притоков денежных средств рассматриваются: поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы, увеличение акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты и облигационные займы).

Оттоками являются: инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные выплаты.

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых в литературе "базовыми формами финансовой оценки":

  • отчет о прибылях и убытках;
  • отчет о движении денежных средств;
  • балансовый отчет.

Три базовые формы финансовой отчетности исчерпывающим образом описывают все виды деятельности рассматриваемого объекта - производственную, инвестиционную и финансовую. Одновременно, в этих документах отражаются интересы всех сторон, участвующих в проекте - рассчитывается прибыль, интересующая потенциальных акционеров, иллюстрируется график обслуживания задолженности по кредиту и финансовая   устойчивость   объекта в  этих  периодах планирования, что важно увидеть кредитору, кроме того, показываются суммы налоговых выплат в местный и государственный бюджет. Причем, рассматривается как общее состояние объекта на текущий момент времени (балансовый отчет), так и изменения, которые проходили в этом состоянии между двумя соседними срезами (формирование прибыли, движение денежных средств).

Отчет о прибылях и убытках представляет собой самую привычную форму финансовой оценки. Назначение этой формы - иллюстрация соотношения   доходов,   получаемых   в   процессе   производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с полученными доходами.

Другими словами, отчет о прибыли необходим для оценки эффективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта. Еще одна функция, выполняемая этой формой - расчет величин различных налоговых выплат и дивидендов. Пример отчета о прибылях и убытках представлен в Таблице 1.

Отчет о движении денежных средств  - важнейшая форма оценки инвестиционного проекта. Именно она олицетворяет собой вышеупомянутый "бюджетный подход" при определении финансовой состоятельности проекта.

Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия "доходы" и "расходы", используемые в отчете о прибыли, не отражают напрямую действительного движения денежных средств: например, поступления за реализованную продукцию не всегда относятся к тому же временному интервалу, в котором последняя была отгружена потребителю. Кроме того, в отчете о прибыли отсутствует  информация о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной). Речь идет о финансовой и инвестиционной деятельности.

Учитывая сказанное, отчет о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием источников финансовых ресурсов, а, во-вторых, с использованием этих ресурсов.

Отчет о движении денежных средств может быть построен одним из двух способов: прямым (по принципу суммирования притоков и оттоков денежных средств, Таблица 2-1) и косвенным (с разделением денежных потоков по видам деятельности - операционная, инвестиционная и финансовая, Таблица 2-2). Если представленный на экспертизу расчет проводился методически корректно, результаты расчетов обоими способами совпадут.

 

 

 

 

Балансовый отчет  - это традицинный бухгалтерский баланс. В целях удобства анализа в проектной практике используется баланс в укрупненной форме. Такой баланс называется также "аналитическим".

Назначение балансового отчета заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). Пример балансового отчета представлен в Таблице 3

 

 

Оценка эффективности инвестиционных затрат проекта.

 

В условиях конкуренции бизнеса  критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью, рентабельностью или доходностью следует понимать не просто прирост капитала, а такой темп его увеличения, который, во-первых, полностью компенсирует общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, во-вторых, обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности и,         в-третьих, покроет риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Таким образом, оценки привлекательности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности (нормы прибыли).

Методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на две группы:

  • простые (статические) методы;
  • методы дисконтирования.

Простые методы оценки эффективности инвестиций имеют большой недостаток - они не учитывают неравноценность одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет чрезвычайно большое  значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

Воздействие временного фактора на "сегодняшнюю" ценность любых операций, связанных с получением или расходованием денежных ресурсов можно показать на простом примере.

Сельский житель хочет продать мешок картошки и выручить за него сто гривен.  Горожанин согласен купить картошку, но предлагает продавцу заплатить сто гривен не сейчас же, а только через год. Какова будет реакция сельского жителя, угадать не сложно: очевидно, что ценность сделанного предложения значительно ниже первоначально установленной цены.

Для того чтобы сделка все-таки состоялась на условиях отсрочки платежа, горожанин должен увеличить обещаемую сумму, причем настолько, насколько сельский житель  оценивает, во-первых, свои потери от отсутствия в течение года и мешка картошки, и денег за него, во-вторых, свой риск, связанный с вероятностью неуплаты горожанином, и, наконец, влияние инфляции.

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Поскольку принимать решение приходится "сегодня", все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся "сегодня". Операция такого пересчета называется дисконтированием.

Расчет коэффициентов приведения (дисконтирования) в практике оценки инвестиционных    проектов    производится    на    основании    ставки сравнения. Смысл этого показателя заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. Соответственно, значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Ставка дисконтирования – это стоимость привлеченного капитала, т.е. ставка ожидаемого дохода, при котором владелец капитала согласен инвестировать.

Оценка эффективности проектов заключается  в определении финансово-экономических показателей эффективности инвестиций с учетом дисконтирования денежных потоков проекта.

В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих блоков:

  • денежный поток от операционной деятельности;
  • денежный поток от инвестиционной деятельности;
  • денежный поток от финансовой деятельности.

Для моделирования денежных потоков инвестиционный проект рассматривается во временной развертке, анализируемый период разбивается на равные промежутки – интервалы планирования. Для каждого интервала планирования должен быть составлен баланс притоков и оттоков денежных средств, отражающих результаты всех операций, которые должны выполняться в этом интервале.

 

Показатели эффективности инвестиций:

  1. Чистая приведенная стоимость проекта (NPV).
  2. Внутренняя норма доходности (IRR).
  3. Дисконтированный период окупаемости проекта (DPB).

 

Чистая приведенная стоимость проекта (NPV) – сумма всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на момент осуществления инвестиций.

 

NPV= CF0 + CF1/(1+r)1 + CF2/(1+r)2 + … + CFn/(1+r)n

где:

CFn – чистый денежный поток;

r  – ставка дисконтирования.

 

Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования.

 

Процедура метода:

 

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения.

 

Для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается, для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Стоит отметить, что бесспорный отказ от проекта, где NPV отрицательный, безоснователен. Критерием эффективности проекта, в первую очередь является прибыль, если проект прибыльный, но при этом NPV<0, то стоит пересмотреть ставку сравнения, которая может быть объективно завышена, если нет, то, скорее всего, решение об отказе инвестирования будет правильным. Значит, проект не обеспечивает эффективности вложений.

Недостатком этого показателя является то, что он не дает информации о резерве безопасности проекта. Абсолютное значение показателя не характеризует, насколько «близок» или «далек» проект от порогового значения показателя, которое является критерием принятия решения о реализации проекта (NPV>0).

Поэтому рассчитываются другие показатели:  IRR, DPB.

 

Внутренняя норма рентабельности (IRR) – это ставка дисконтирования, при которой проект имеет нулевую чистую приведенную стоимость (NPV=0) за период прогнозирования проекта.

Формальное определение показателя IRR заключается в том, что это - та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков.

Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

  • если значение IRR выше или равно ставке дисконтирования, то проект принимается,
  • если значение IRR меньше ставки дисконтирования, то проект отклоняется.

 

Таким образом, IRR является как бы "барьерным показателем": если стоимость капитала (ставка дисконтирования) выше значения IRR, то "мощности" проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.

Период окупаемости проекта – это период в течение которого сумма полученных доходов от проекта окажется равной сумме инвестиций.

 

Анализ рисков инвестиционных проектов.

 

На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении.

Одна из форм учета неопределенности - множественность вариантов осуществления проекта: например, "пессимистический", "оптимистический" и "нормальный" сценарии развития событий. Существует также целый ряд специальных методов, позволяющих достаточно объективно оценить состоятельность инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности (общие подходы к оценке при этом остаются прежними: анализируется финансовая и экономическая стороны инвестиций). Все подобные методы можно объединить в три группы:

  • вероятностный анализ;
  • расчет критических точек;
  • анализ чувствительности.

Суть вероятностного анализа заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно, по трем-пяти точкам). Последующий анализ может идти по одному из двух направлений: либо путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо путем построения "дерева вероятностей" и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний варьируемых величин. Во втором случае появляется возможность построения так называемого "профиля риска" проекта, то есть графика вероятности значений какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы прибыли и т.п. Несомненно, что проведение вероятностного анализа инвестиционного проекта требует выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором из двух рассмотренных способов.

Две других группы методов учета фактора неопределенности несколько проще в реализации. Их применение позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному негативному воздействию внешней среды или такого же характера изменению тех или иных параметров исходных данных. Если проект достаточно устойчив, это серьезно повышает его привлекательность в глазах потенциальных инвесторов. И напротив, проект, имеющий высокие показатели эффективности   может   (и   должен)   быть   отвергнут,   если   будет

установлена  его  слишком   сильная   зависимость  от  благоприятного стечения обстоятельств.

Методы расчета критических точек проекта обычно представлены расчетом точки безубыточности, обычно применяемым по отношению к объемам производства или реализации продукции. Его смысл, как это вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, то есть, не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокрашения рынков сбыта и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора.

Для использования данного метода должен быть выбран интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем, методом итераций, подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном исчислении) или объема продаж (обычно в денежном исчислении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75 - 80 процентов от нормального уровня.

Применяется  также   и   аналитический  способ   расчета  точки безубыточности.

Для этого необходимо разделить текушие (производственные) затраты на условно-переменные (связанные с объемом производства) и условно-постоянные (фиксированные), а затем подставить эти значения в следующую формулу:

                               BEP = FC/(SR-VC)

где: ВЕР - точка безубыточности, FC - условно-постоянные расходы, SR - выручка от реализации, VC -условно-переменные расходы.

По-иному значение точки безубыточности трактуется как объем производства, при котором маржинальная прибыль равна условно-постоянным затратам.

Общим подходом при проведении анализа чувствительности является отслеживание влияния на самые значимые критерии коммерческой состоятельности проекта (обычно - на  внутреннюю  норму  прибыли)  изменения  ключевых  параметров исходных  данных.  

 

В заключении необходимо отметить, что участие в семинаре было интересным и полезным.

Прочитано 5231 раз
Авторизуйтесь, чтобы получить возможность оставлять комментарии